2025年3月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《提振消費專項行動方案》明確了資本市場財富效應對消費的支撐作用。同年6月，中國人民銀行等六部門聯合印發《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》，引導金融機構從消費供給和需求兩端強化金融服務，滿足各類主體多樣化的融資需求，進而推動高質量消費供給的擴大，助力消費增長潛能的釋放。

資本市場與消費的邏輯關系。資本市場提振消費的內在機理，本質是通過金融功能的發揮，打通“資產增值—收入增長—消費能力提升”與“融資支持—供給優化—消費意愿增強”的雙向循環。

收入與消費的關聯特性。居民的消費決策不是基于當期收入，而是基于其長期預期收入，資產價值尤其是金融資產是構成持久收入的重要部分。按照有關收入理論，消費是當期可支配收入的函數，若將資產因素納入消費分析框架，資產價格波動會直接影響消費者的財富總量，進而產生消費預算約束。資產增值帶來的“財富效應”，與收入預期穩定帶來的“信心效應”，共同構成了資本市場提振消費的核心理論支點。當資本市場處于上行通道時，居民持有的股票、基金等金融資產價值增加，產生“賬面財富”增長的心理效應，消費信心和意愿也會隨之增加。部分居民會選擇將增值收益用于購買高端消費品、改善居住條件或增加旅游等休閑消費支出，從而直接拉動消費增長。反之，若資本市場持續低迷，居民會減少非必要消費支出，增加儲蓄以備不時之需。近年來，我國居民財產性收入占人均可支配收入的比重雖逐年提升，但整體水平仍然較低。2024年，全國居民人均可支配收入為41314元，而人均財產凈收入僅為3435元，占比僅8.3%，遠低于美國的15%，提升空間很大。

資本市場對消費的賦能特性。健全的資本市場通過降低交易成本、緩解信息不對稱、促進資源合理配置，能夠提升整個經濟運行效率，進而從供給和需求兩端促進消費。一般來說，金融結構決定金融發展水平，金融結構越完善，越能適配不同主體需求，對經濟增長的促進作用越強。資本市場的不斷發展和完善，豐富了居民的金融資產選擇，如股票、基金、REITs（不動產投資信托基金）等，并分散了單一儲蓄的收益風險，使居民能夠通過資產配置實現財富保值增值，從而增強消費能力。同時，資本市場為企業提供了直接融資渠道，使企業能有更多資金投入創新項目和產能升級，進而提升消費品質量、豐富消費品類型，從供給側創造并滿足消費需求。例如，零食企業通過A股上市融資，投入資金研發無糖零食與高蛋白堅果，同時推出兒童零食、老年零食等細分品類，推動零食行業從規模擴張向價值深耕轉型，更好地滿足了不同人群的消費需求。此外，企業在資本市場的幫助下做大做強，還可以創造更多高質量的就業崗位和提高員工工資，從源頭上提高消費者的支付能力。

資本市場對消費的調節作用。資本市場通過調節供需兩側的均衡狀態，可影響消費總量與結構。在需求側，居民通過便捷的消費信貸，以及投資資本市場，如購買股票、基金等，分享企業的增長紅利，可有效提升消費能力，釋放潛在需求。在供給側，通過信息傳導，企業可精準捕捉消費需求變化，當需求總量擴大時，企業可通過資本市場融資，提升產品生產能力、增加產品供給，同時促進產品結構優化，讓供給更貼合消費需求升級方向，避免盲目生產導致的錯配，實現供需動態均衡。例如，2020年前，我國新能源汽車因產能不足，部分熱門車型需排隊3—6個月。此后，一些車企通過資本市場融資，大幅擴建產能，2024年我國新能源汽車產量達1288.8萬輛，較2020年的136.6萬輛實現了大幅增長，供給曲線明顯右移，實現了供需的更優均衡。當然，資本市場不僅刺激消費需求，更要通過支持供給創新，如智能家居、數字服務等，創造新的消費需求，實現在更高水平上的供需均衡。

此外，資產價格波動會通過影響居民財富水平、消費信心和跨期消費決策，有效傳導至消費層面。當股價、基金凈值等上漲時，居民感知到財富增加，會減少對未來的擔憂，提高消費傾向，甚至激發創業、高端培訓等風險較高的消費行為。反之，則會主動壓縮消費。總之，資本市場與消費市場并非孤立存在，而是通過財富、信心、盈利等路徑深度捆綁。

資本市場影響消費的傳導機制。資本市場對消費的影響是通過多重傳導機制實現的。從理論邏輯來看，可分為需求端傳導、供給端傳導與預期傳導三大路徑，需求端的財富效應、供給端的融資支持與預期端的信心引導相互交織、相互影響，共同構成“資本市場—經濟主體—消費行為”的作用鏈條。

需求端的直接傳導機制。根據生命周期假說，居民消費取決于其一生的財富總量，包括人力資本、實物資產與金融資產，財富的增減通過跨期預算機制傳導至消費端。當股票、基金、REITs等金融資產價格上漲引發財富總量擴容時，居民消費預算約束放松，邊際消費傾向提高，進而帶動其在旅游、教育等可選消費上的支出。同時，資本市場不僅通過資產增值增加居民收入，還通過創造就業和提供投資收益，優化居民收入結構，提升長期消費能力。與工資性收入相比，財產性收入增長，如推動上市公司加大分紅力度等，更能提升居民的長期消費信心。此外，居民消費尤其是大額消費通常依賴信貸支持。居民通過抵押資產獲得貸款后，可快速滿足大額消費需求。資本市場通過支持消費金融公司發行金融債券、資產證券化（ABS）等方式，可拓寬消費信貸資金來源。目前，我國消費信貸余額占GDP的比重還比較低，消費信貸還有較大的釋放空間。

供給端的間接傳導機制。資本市場通過為企業提供資金、降低融資成本、倒逼治理優化，推動企業創新產品、升級產能、提升服務質量，從供給側創造新的消費需求，可間接激發居民消費意愿，促進消費增長。資本市場的直接融資功能，如IPO（首次公開募股）、增發、債券發行能為企業提供長期、低成本資金，其中高增長、高需求行業的企業，因盈利前景好，在資本市場更易獲得融資，支持其擴大產能，促進產業升級，推出更高質量、更符合消費需求的產品，進而消除供不應求導致的消費抑制。此外，資本市場對企業信息披露及規范化治理的要求，會倒逼企業提高經營透明度和產品質量，增強居民消費信任。資本市場尤其是私募股權、風險投資市場對創新型消費類企業的支持，能夠激勵企業技術研發與模式創新，催生新的消費增長點，推動新型消費業態快速發展。

未來預期的前瞻性傳導機制。預期是影響消費行為的關鍵心理因素，而資本市場通過信號傳遞功能影響消費者與企業的預期，進而作用于消費。資本市場作為經濟的“晴雨表”，其價格波動匯聚了所有市場參與者對未來的預期。如預期未來資本市場持續向好，傳遞出宏觀經濟前景樂觀的強烈信號，消費者會認為未來收入與財富將大為增加，消費者信心及當期消費意愿會大幅提升。反之，如對未來預期悲觀，則消費意愿就會下降。當然，資本市場也會通過價格信號引導企業調整生產計劃，如對未來預期樂觀，企業會更愿意進行前瞻性投資，進一步擴大產能，使供給更好地匹配消費預期，為市場持續增長注入動力。例如，新能源汽車股票的持續上漲，向車企傳遞“綠色消費需求旺盛”的信號，會激勵相關車企加大電動車型研發及生產力度，更好滿足消費者的需求。

需要指出的是，資本市場由股票、債券、基金、REITs等多個子市場構成，其通過不同機制影響居民消費，形成多路徑及多層次的影響合力。同時，發揮資本市場提振消費作用的理論邏輯是有條件的，其效果受市場結構、經濟周期、制度環境及社會保障體系完善度等邊界條件制約。分析這些影響因素及邊界條件，并有針對性地優化制度設計，是釋放資本市場提振消費作用的關鍵。

發揮資本市場提振消費作用的關鍵舉措。資本市場在提振消費方面具有巨大的潛力和獨特的優勢，需通過采取一系列針對性舉措，優化資本市場相關制度，并將資本市場改革與收入分配改革、社會保障體系建設等相結合，滿足消費類產業融資需求，有效提升居民財產性收入，激發居民消費活力。

拓寬財產性收入渠道，促進居民財富增值。一是持續深化投資端改革，推動中長期資金入市。社保基金、企業年金、職業年金等資金具有規模大、期限長、穩定性高的特點，促進它們入市，能夠有效優化市場投資者結構、降低市場短期波動、夯實市場發展根基。同時，要健全公募基金監管體系，完善產品注冊審核機制，優化基金投資運作流程，培育一批業績優良、風格穩健的公募基金產品，吸引更多居民資金流入資本市場。二是創新多元化金融產品，滿足居民差異化財產增值需求。大力發展股票型基金、行業ETF（交易型開放式指數基金）、科創板主題基金等權益類產品，不斷豐富穩健型債券基金、公募REITs等產品，促進穩健型、權益類、特色化三大方向的產品創新，為風險偏好和收益預期不同的投資者提供更多的選擇。三是規范投資理財業務，促進資本市場健康發展。加強對金融機構的監管，保障金融體系穩健運行。完善相關法律法規，筑牢合規底線，強化風險防控。同時，建立完善投資者權益保護機制，確保投資者能充分了解相關金融產品信息，增強風險意識和投資能力。吸引更多居民參與資本市場進行理性投資，增加財產性收入。

加大直接融資支持力度，助力消費產業發展。一是暢通債券融資渠道，支持消費企業融資。支持符合條件的文化、旅游、教育等服務消費領域企業發行債券。例如，教育類企業可發行債券用于教學設備購置以及師資隊伍培養等，既能為教育提質發展注入資金活水，也能間接滿足居民對高品質教育服務的需求。二是支持消費金融機構發債，發展消費信貸業務。例如，支持消費金融公司通過發行金融債券，籌集更多資金，用于向消費者提供消費貸款，進而激活消費潛力。同時，監管部門應嚴格把關發債主體資格和募集資金用途，確保發債規范有序。三是大力發展股權融資業務，支持消費產業鏈企業。支持生產、渠道、終端等消費產業鏈上符合相關條件的優質企業通過發行上市、“新三板”掛牌等方式融資。讓相關企業能高效籌集資金，并將資金用于企業擴大生產規模、拓展銷售網絡、提升服務品質等方面。

推動消費基礎設施REITs發展，激發消費活力。一是建立健全消費基礎設施項目篩選及審批機制，明確項目篩選標準，抓緊推進項目落地。例如，對于倉儲物流設施項目，要重點關注其交通便利性、倉儲容量、物流效率等指標。同時，簡化項目審批流程，提高審批效率。可設立專門的項目審批綠色通道，并推行“一窗受理”模式。二是提升消費基礎設施REITs運營管理水平。建立專業的運營管理團隊，針對不同類型的消費基礎設施項目制定差異化運營策略。構建收益穩定機制，保障投資者長期回報。建立健全運營績效評估體系，加強對項目運營的監督和考核。三是引導資金投向消費基礎設施領域。出臺財政補貼、稅收優惠等政策，有效降低REITs項目參與成本。例如，對RE-ITs項目的股息紅利收入實行免稅政策，對項目轉讓環節的增值稅、所得稅等給予適當減免，通過政策引導，吸引更多投資者參與投資。

完善資本市場相關制度，切實維護市場秩序。一是完善信息披露制度，打造規范透明的資本市場。上市公司要真實、準確、完整、及時地披露公司的財務狀況、經營成果、重大事項等信息。可依托數字化平臺搭建信息披露專項通道，讓投資者便捷獲取相關信息，及時做出理性的投資決策。二是保護投資者權益，增強投資者參與信心。建立專門的投資者賠償基金，明確基金賠付規則與范圍，并結合市場發展加以動態調整。當上市公司出現欺詐、虛假陳述等違法行為導致投資者遭受損失時，投資者可以通過賠償基金獲得相應的賠償。同時，完善投資者投訴處理機制，暢通維權渠道，構建高效便捷的投訴平臺。三是完善監管體系，營造良好資本市場環境。加強對資本市場的日常監管，構建多方協同的監管格局。加大對資本市場違法違規行為的懲戒力度，使其違法成本遠高于潛在收益。嚴厲查處財務造假、內幕交易、市場操縱等違法行為，塑造市場的長期健康生態。

總之，要充分發揮資本市場提振消費的作用，明確其傳導機制與實踐路徑，有效提升居民消費能力及消費潛力，推動消費市場持續繁榮，并以消費繁榮反哺企業發展，增強企業可持續發展能力，促進經濟循環暢通，為構建我國新發展格局、推動經濟高質量發展提供堅實支撐。